GPUではなくAIの回答を売る
Token Factoryは、GPUを管理したくない企業にモデルの回答を使用量に応じて販売します。
事実 Nebiusは推論基盤を作るため、Eigen AI、Clarifaiの中核チーム、Inferizeを買収しました。
成り立つ必要があること：
- オープンモデルが競争力を保つ
- GPUをそのまま貸すより高い利益率
実現した場合：Nebiusは2031年から年$12Bを稼ぎ、利益の20倍でその時点の価値は$57B。確率20%で重み付けし、現在に割り引くと$5.6B。
Stonkometer：Nebiusの評価、私のモデル
事実 SEC提出書類の主要な数字
時価総額$45B2026-10-30時点で1株 $154.14
売上高（直近12か月）$1.36B2026年第2四半期：$582M、454%増
未提供の契約（RPO）$37.5B2026年6月30日
調整後EBITDA、2026年第2四半期$236M純損失$190M
設備投資、2026年上期$8.1B売上の6倍
純負債$0.5B2026年6月30日
企業価値の推移
時価総額（合計）$20B$40B$60B$80B$100B
25年11月26年2月26年5月26年8月
$45B 2025年10月年から+37%
$20B$40B$60B$80B$100B
20252026
$45B 2024年から8.9x
1株あたりの株価ではなく企業全体の価値です。株数は資金調達、株式報酬、株式分割で変わるためです。
今の時価総額が意味すること
Nebiusの今の価値が$45Bなら、私たちのモデルでは2036年までに次のことが必要です：
2036年の売上$66B今の$2.3Bの28x、年40%成長
2036年の純利益$11B2025年にAppleが稼いだ額（約$110B）の10%
2036年の営業利益率20%各事業の中間ケースの利益率
今の価値／売上19xS&P 500の平均は約3倍
中間ケースとの成長差+7 pts毎年、すべての事業で
前提 私たちのモデルから逆算：中間ケースの利益率、2036年に利益の18倍、要求リターン12.0%、毎年3%の新株発行。下のラボはこの「市場の見方」で開きます。どの数字も変更できます。
前提 出発点のケースはStonkometerの値で、予測ではありません。針はあなたの入力を読み取ります。 何を前提にすればいいか分からない？5問の簡単な質問に答える。
現在の株価は、すべての事業で当サイトの中間ケースより年約+7ポイント高い成長を必要とします。
事業別の売上
シナリオと現在の比較
初期値と決まりごと
- 事実 売上、現金、負債、株式数は「出典」に記載の開示資料や報道によります（2026-10-30時点のデータ）。
- 事実 通貨：名目米ドル。4社とも米ドルで報告しているため、為替換算はありません。
- 前提 インフレは個別の入力ではありません。成長率とリスクフリーレートは名目値なので、すでに含まれています。
- 前提 リスクフリーレート 5%（2026年10月26日の米国10年国債利回りは4.99%）、リスクプレミアム 7%、要求リターン 年12%。
- 前提 利益への税率 21%（米国連邦税率）、希薄化 年3%、期間10年、魔法の売上の利益率 30%。
- 前提 事業ごとの現在の営業利益率（Nebius AIクラウド（AvrideとTripleTenを含む） -30%）は、最新の開示資料に基づくStonkometerの推定です。
- 前提 弱気・中間・強気の値と、賭けの規模、利益率、確率。
詳細モードでどれでも変更できます。全一覧は手法のページにあります。
1分でできる投資家タイプ診断をすると、あなたに合ったケースから始められます。
さらに詳しく 当サイトの見解
アフィリエイトリンク：登録や購入があった場合、当サイトが手数料を受け取ることがあります（お客様の負担は増えません）。数値が変わることはありません。 アフィリエイトについて
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前提を作る：5問
スライダーに何を入れればいいか分からない？価格、顧客、大きなリスクがどれくらい気になるかを、平易な言葉で答えてください。各質問は事実（大まかな目安は当サイトの見解）から始まり、あなたの答えがあなたの前提になります。選択肢は当サイトが用意したもので、未回答の質問は中間の答えを使います。
ムーンショット・エクスプローラー 当サイトの見解
まだ存在しないが、いつかNebiusに利益をもたらすかもしれない市場。それぞれをオプションのように評価します：実現する確率×実現した場合の利益を、現在に割り引きます。市場規模、シェア、確率、時期は当サイトの推測です。動かしてみて、信じるものをオンにするとモデルに加わります。
欧州のソブリンAIクラウド
欧州などの政府や規制対象企業が、米国以外のローカル基盤でAIを動かす。
事実 Palantirは2026年9月、Nebiusを推奨ソブリンAIインフラパートナーに指名しました。
成り立つ必要があること：
- データ規制が地元事業者に有利に働く
- 欧州に十分な電力がある
実現した場合：Nebiusは2030年から年$9.6Bを稼ぎ、利益の20倍でその時点の価値は$46B。確率25%で重み付けし、現在に割り引くと$6.4B。
Avrideのロボタクシーが大規模に
Avrideの自動運転車が多くの都市でUberなどのネットワーク上を走る。
事実 AvrideはダラスでUberとロボタクシーを運行しています。
成り立つ必要があること：
- 自動運転の安全性が証明される
- パートナーが車を注文し続ける
実現した場合：Nebiusは2032年から年$9.0Bを稼ぎ、利益の20倍でその時点の価値は$28B。確率10%で重み付けし、現在に割り引くと$1.2B。
信じるムーンショットをオンにすると、その価値が上のモデルに加わります。
現在価値＝確率×（市場×シェア）×利益率×（1－税率）×利益の20倍を、開始年からあなたの要求リターンで割り引き、希薄化分を差し引いたもの。利益率は当サイトの見解：GPUではなくAIの回答を売る 30%, 欧州のソブリンAIクラウド 30%, Avrideのロボタクシーが大規模に 20%。
旧ヤンデックスの海外事業から生まれたアムステルダム拠点のAIクラウド。Microsoft、Metaや AIスタートアップにGPUを貸し出し、ロボタクシーのAvrideも保有。 以下は最新のSEC提出書類に基づく評価ラボです。最初は今の株価が織り込んでいる前提で開きます。別のシナリオを選ぶかスライダーを動かすと、Stonkometerが今の株価とあなたの数字を比べます。 前提 当サイトの中間ケースでは、Nebiusの価値は$31B、時価総額は$45Bです。 これは出発点であって予測ではありません。あなたの数字は違うはずで、それこそが狙いです。
大きな主張を検証
事実 各主張は出典付きで引用しています。計算は何が成り立つ必要があるかを示し、スライダーの初期値は前提です。
Nebius 2026年第2四半期決算（2026年8月）
“四半期の売上は454%増の5.82億ドル。”
2025年第2四半期の$105Mから。
Nebius 6-K（2026年10月）
“投資適格の顧客との長期契約が400億ドル超。”
直近四半期のペースで約17年分の売上。6月30日時点で届け出たRPOは$37.5Bです。
Nebius 2026年第2四半期 中間報告（2026年8月）
“残存履行義務は375億ドルで、36%が24か月以内。”
今後2年間で年約$6.7B、現在のランレートの約3倍です。
誰が所有し、誰が支配しているか
事実 クラスA：1株1票、Nasdaqに上場。クラスB：1株10票、主に創業者Arkady Volozhの家族信託が保有。
- 内部関係者と上場前からの株主を合わせると議決権の約59%を保有していました。
- Nebiusはオランダの会社（N.V.）でNasdaqのみに上場しており、10-Kや10-Qではなく20-Fと6-Kを提出します。
- 2026年3月以降の株式売却で、これらの割合は少し下がっています。
負債とコミットメント
Nebiusが負っているもの、保有しているもの、そしてすでに契約済みの支出。計算資源やインフラの契約は貸借対照表上の負債ではありませんが、負債と同じように支払う必要があります。
現金と投資$8.0B2026年6月30日
負債$8.5Bファイナンスリースを含む
純負債$0.5B現金から負債を差し引いた額
支出コミットメント$12.1B契約済みで未開始のデータセンター・設備リース。2026〜2027年に開始、期間は最長12年
コミットメント÷売上高5.3x売上ランレート（2026年第2四半期×4）：$2.3B
- 負債の大半は転換社債で、株価が十分に高ければ株式に転換されます。
- 6月30日時点で顧客は将来のサービス代金約$6.0Bを前払いしており（前受収益）、建設資金の一部になっています。
- 2026年10月、NebiusはCitiから364日の担保付き融資$3.5B（SOFR＋2.75〜3.50%）を追加しました。
- ClickHouseとTolokaへの出資も保有しており、簿価は$1.6Bです。
開示資料の内容 事実
- 2026年6月30日までの四半期の売上は$582.3Mで454%増。調整後EBITDAは$236.2M、継続事業の純損失は$190.4Mでした。
- 契約済みで未提供の契約（RPO）は$37.5B。約36%が24か月以内に売上になる見込みです。
- 四半期の売上の10%以上を占めた顧客は3社：24%、21%、14%。
- 2026年上期に有形固定資産へ$8.1Bを支出。契約済みで未開始のデータセンターリースがさらに$12.1Bあります。
- 2026年上期に転換社債$4.3B、自己株式$2.8B、事前払込ワラント$2.0Bで資金を調達。10月にはCitiから364日の担保付き融資$3.5Bを受け、投資適格の顧客との長期契約が$40B超あると述べました。
- 創業者でCEOのArkady Volozhは、1株10票のクラスB株を通じて株式の約11%、議決権の52%を保有しています。
主なリスク 事実
- 支出が売上を大きく上回っています：6か月で設備投資$8.1Bに対し売上$1.0B。
- 3社の顧客で売上の約60%。
- 建設資金のため株式や転換社債の追加発行が見込まれ、既存株主は希薄化します。
- GPUは早く陳腐化し、供給が追いつけば貸出価格が下がるおそれがあります。
- Arkady Volozhが議決権を握っており、ヤンデックスに由来する出自は一部の投資家に今も疑問視されています。
会社自身のリスク要因を平易にまとめたものです。原文は下記でお読みください。
モデルに含まれる事業
Nebius AIクラウド（AvrideとTripleTenを含む）$1.4B 直近12か月（2026年6月30日まで）, 最新ベースで$2.3B
2026年第2四半期は$582Mで454%増。NebiusはAvride（自動運転）とTripleTen（オンライン講座）を分けて開示しておらず、大部分はAIクラウドです。営業利益率は-30%、減価償却は売上の45%。2036年の利益率は当サイトの推定です。
賭け： Avrideのロボタクシーと配送ロボット
ダラスでUberと組む自動運転車と、米国・日本・韓国の歩道配送ロボット。
賭け： Token Factory（サービスとしてのAI推論）
GPUをそのまま貸すのではなく、AIモデルの回答をトークン単位で販売。Eigen AI、Clarifai、Inferizeの取引で強化。
直近12か月（2026年6月30日まで）: 2025年下期は2025年の20-F、2026年上期は2026年第2四半期決算から. 直近四半期×4（2026年第2四半期）: 2026年6月30日までの四半期×4。小規模なAvrideとTripleTenの売上を含みます. 現金$8.04Bから負債$8.55B（主に転換社債）を差し引いた額（2026年6月30日）。ClickHouseとTolokaへの出資$1.6Bは含みません. 2026年6月30日時点で271.9M株（クラスA 238.4M＋クラスB 33.5M）、さらに事前払込ワラントで21.1M株.
よくある質問 事実
Nebius株は割高？
$154.14の株価でNebiusの価値は約$45B。2026年第2四半期の売上は454%増ですが、まだ赤字のため、ラボでは成熟後にAIクラウドがどれだけ稼ぐかを問います。
Nebiusは旧ヤンデックス？
旧親会社のYandex N.V.です。2024年にロシア事業をすべて売却してNebiusに改名し、海外のAIクラウド、Avride、TripleTen、ClickHouseとTolokaへの出資を残しました。
Nebiusの顧客は？
Microsoftは2025年9月に最大$19.4Bの5年契約を、Metaは2025年11月に$3Bの契約を結びました。2026年第2四半期に売上の10%以上を占めた顧客は3社：24%、21%、14%。
企業価値評価の本 当サイトの見解
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出典
- 2026年第2四半期決算（2026年8月12日）
- 2026年第2四半期 中間財務諸表（6-K、2026年8月12日）
- 6-K：Citiの$3.5B融資枠（2026年10月22日）
- 2025年年次報告書（20-F）
2026-10-30時点のデータ. 株価は可能な場合リアルタイムで更新されます。 誤りを見つけましたか？お知らせください。
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