¿Qué es la estructura de capital?
Una empresa se financia con dinero prestado (deuda) y dinero de sus dueños (capital). Los prestamistas cobran primero y reciben un rendimiento fijo; los accionistas se quedan con lo que sobra, que puede ser nada o una fortuna. El propio capital puede dividirse en clases de acciones con el mismo derecho sobre los beneficios pero derechos de voto muy distintos.
Por qué importa para lo que vale una empresa
- Por acción o en total. Una acción es una porción, y el número de porciones cambia con las rondas de financiación, los pagos en acciones y los splits. Por eso el Stonkometer trabaja con el valor total y lo divide entre todas las acciones que existen o podrían crearse.
- La deuda va primero. El valor del capital es el valor de empresa menos la deuda neta. Una empresa con mucha deuda o contratos de computación deja menos para los accionistas.
- El control tiene precio. Los estudios sobre empresas estadounidenses encuentran que el valor suele ser mayor cuando los directivos tienen más parte económica, y menor cuando tienen muchos más votos que parte económica. Hecho
De un vistazo
| Empresa | Quién la controla | Su participación económica | Sus votos | Consejo |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | Elon Musk | 46% | 84% | Todos los puestos, en la práctica |
| Tesla | Sin controlador; Musk es el mayor accionista | 19.8% | 19.8% | Elegido por todos los accionistas |
| Anthropic | Long-Term Benefit Trust y la LLC de los cofundadores | Ninguna a través de estas clases | 50,1% (fundadores) | Trust: la mayoría; el resto por votación |
| OpenAI | OpenAI Foundation | 26% | Derechos especiales | Todos los puestos |
Deuda y compromisos de un vistazo
| Empresa | Caja e inversiones | Deuda | Caja neta | Compromisos de gasto |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | $89.9B | $39.0B | $50.9B | $37.8B |
| Tesla | $45.4B | $9.5B | $35.9B | Ninguno publicado |
| Anthropic | $132B | $6.2B | $125B | En blanco en el S-1 |
| OpenAI | No publicado | No publicado | No publicado | $1.40T |
Ninguna de las cuatro está muy endeudada en el sentido habitual: tres tienen más caja que deuda. El riesgo está en los largos contratos de cómputo, que duran años y hay que pagar lleguen o no los ingresos. Nuestra opinión
Participación económica frente a control, empresa por empresa
Cada barra suma 100%. Compara la primera (quién se lleva el dinero) con las otras dos (quién decide).
SpaceX
Hecho Clase A: un voto por acción, vendida al público. Clase B: diez votos por acción, en su mayoría de Elon Musk.
- El 46% de Musk incluye 1.300 millones de acciones Clase B restringidas de su paquete de desempeño, con las que puede votar antes de consolidarlas. Sin ellas tiene alrededor del 36%.
- SpaceX es una "controlled company" según las normas del Nasdaq, así que puede saltarse algunos requisitos de independencia del consejo.
- Las acciones emitidas desde la salida a bolsa, como las de Cursor, han reducido un poco estos porcentajes: había 13.581 millones de acciones en circulación el 15 de octubre de 2026.
Fuente: Folleto de salida a bolsa de SpaceX, acciones a 1 de mayo de 2026 tras la salida.
Tesla
Hecho Una sola clase de acciones ordinarias: un voto por acción.
- El 19,8% de Musk incluye 286,4 millones de acciones restringidas por ejercer su paquete de 2018, con las que puede votar.
- Los 423,7 millones de acciones de su paquete de 2025 ya están emitidos, pero votan en la misma proporción que todos los demás hasta que los gane. Si los gana todos, su participación sube a cerca del 28%.
- 207,5 millones de acciones de Musk están pignoradas como garantía de préstamos personales.
Fuente: Proxy statement de Tesla de 2026, acciones a 30 de septiembre de 2026.
Anthropic
Hecho Clase A: un voto, vendida al público. Clase N: sin voto, sobre todo de socios estratégicos. Clase E: empleados, voto solo en pocos asuntos. Clase T: del Long-Term Benefit Trust, elige a la mayoría del consejo. Clase F: una sola acción de la LLC de los siete cofundadores, que vale el 50,1% de todos los votos. Las clases E, T y F no tienen derechos económicos.
- Juntos, el Trust y la LLC de los fundadores pueden elegir a todo el consejo, mediante clases de acciones sin derechos económicos.
- Los cinco trustees no pueden tener acciones de Anthropic y cobran una cantidad fija en efectivo.
- El 50,1% de los fundadores no se reduce cuando Anthropic emite más acciones. Termina cuando quedan menos de tres de los siete cofundadores durante 90 días.
Fuente: S-1 de Anthropic, 26 de octubre de 2026; los porcentajes de propiedad siguen en blanco.
OpenAI
Hecho OpenAI Group PBC no cotiza. La OpenAI Foundation, sin ánimo de lucro, tiene derechos especiales de voto y de gobierno.
- La fundación también tiene un warrant para recibir más acciones si el valor de OpenAI se multiplica por más de diez después de 15 años.
- La participación de Microsoft valía entonces unos $135B; no controla el consejo.
- Los fiscales generales de California y Delaware no se opusieron al plan después de que OpenAI añadiera compromisos sobre seguridad y su misión.
Nuestra opinión Nuestra opinión. Las cuatro separan el dinero del control, por motivos distintos. En SpaceX mantiene a un fundador al mando; en Anthropic y OpenAI pretende proteger una misión; en Tesla, Musk tiene una quinta parte de los votos y ha dicho que quiere cerca de una cuarta parte. Comprar cualquiera de ellas es comprar una parte de los beneficios, no voz sobre cómo se obtienen. Eso no es malo en sí: la investigación sugiere que el control de los fundadores ayuda a las empresas jóvenes y cuesta más a medida que envejecen. Fíjate en qué pasa cuando los fundadores se van o cuando los intereses chocan, como en una posible combinación SpaceX-Tesla.
Glosario: propiedad y control
- Estructura de capital
- Cómo se financia una empresa: dinero prestado (deuda) y dinero de los dueños (capital), y cómo se reparte el capital en clases de acciones con derechos distintos.
- Valor del capital frente a valor de empresa
- El valor del capital, o valor de mercado, es lo que valen todas las acciones. El valor de empresa suma la deuda y resta la caja: lo que vale todo el negocio para prestamistas y dueños juntos.
- Acción ordinaria
- Acción normal: un derecho sobre lo que queda después de pagar a todos los demás, normalmente con voto.
- Acción preferente
- Acción que se devuelve antes que las ordinarias en una venta o liquidación. Las startups la venden a inversores y suele convertirse en ordinaria en la salida a bolsa.
- Nota convertible
- Un préstamo que se convierte en acciones más adelante. Parte de la inversión de Amazon en Anthropic se hizo así.
- Opciones, RSU y acciones restringidas
- Pago en acciones. Las opciones dan derecho a comprar acciones a un precio fijo; las RSU prometen acciones en el futuro; las acciones restringidas se emiten ahora pero se retiran si no se cumplen las condiciones.
- Acciones totalmente diluidas
- Todas las acciones que existen más las que podrían crear opciones, RSU, warrants y convertibles. El valor por acción debería usar este número.
- Dilución
- Cuando se emiten acciones nuevas, cada acción existente se queda con una porción menor de la empresa.
- Split de acciones
- Una acción se convierte en varias más baratas; el valor total no cambia. Tesla hizo un split de 5 por 1 en 2020 y de 3 por 1 en 2022, por eso mostramos el valor total y no el precio de la acción.
- Participación económica (derechos sobre los flujos de caja)
- Tu parte de los dividendos, del dinero de una venta y del valor de la empresa.
- Control
- El poder de elegir el consejo, aprobar fusiones y cambiar las reglas.
- Acciones de doble clase
- Dos o más clases de acciones con los mismos derechos económicos pero distinto número de votos por acción.
- Acciones de voto múltiple
- Acciones con más de un voto cada una, como la Clase B de SpaceX con diez votos.
- Acciones sin voto
- Acciones con derechos económicos pero sin voto, como la Clase N de Anthropic.
- La brecha (wedge)
- La diferencia entre la parte de los votos de alguien y su parte económica. La investigación relaciona una brecha mayor con decisiones peores para los accionistas externos.
- Empresa controlada (controlled company)
- Una empresa cotizada en la que una persona, grupo o entidad controla más de la mitad de los votos para elegir consejeros. Puede saltarse algunas normas de la bolsa, como tener mayoría de consejeros independientes.
- Sociedad de beneficio público (PBC)
- Una empresa cuyos consejeros deben equilibrar los intereses financieros de los accionistas con un propósito público declarado y los intereses de las personas afectadas. Anthropic y OpenAI Group son PBC.
- Control por un trust o una fundación
- Control en manos de una entidad con poca o ninguna participación económica, creada para proteger una misión y no para obtener un rendimiento.
- Cláusula de extinción (sunset)
- Una norma que pone fin a los derechos de voto especiales tras un plazo o un hecho, como la salida de los fundadores.
- Acuerdo de voto
- Un acuerdo que fija cómo votan ciertas acciones. Las acciones aún no ganadas del paquete de 2025 de Tesla votan en la misma proporción que todas las demás.
Preguntas frecuentes
¿Quién es el dueño de SpaceX?
Elon Musk tiene alrededor del 46% de las acciones de SpaceX, contando 1.300 millones de acciones restringidas de desempeño, y cerca del 84% de los votos gracias a las acciones Clase B de diez votos (folleto, junio de 2026). El resto pertenece a inversores públicos y privados, empleados y primeros patrocinadores.
¿Cuánto de Tesla tiene Elon Musk?
Alrededor del 19,8% de las acciones y los votos de Tesla (proxy statement, octubre de 2026). Su paquete de 2025 podría elevarlo a cerca del 28% si Tesla cumple todos los objetivos.
¿Quién controla Anthropic?
Dos entidades sin participación económica a través de sus acciones especiales: el Long-Term Benefit Trust elige a la mayoría del consejo y una LLC de los siete cofundadores tiene el 50,1% de los votos de los accionistas tras la salida a bolsa. Google y Amazon son grandes inversores con participaciones limitadas.
¿Quién es el dueño de OpenAI?
En la recapitalización de octubre de 2025, Microsoft tenía cerca del 27%, la OpenAI Foundation, sin ánimo de lucro, el 26%, y empleados y otros inversores el 47%. La fundación nombra a todo el consejo.
¿Qué es una estructura de doble clase de acciones?
Dos o más clases de acciones con los mismos derechos económicos pero distintos votos, para que los fundadores mantengan el control aunque vendan la mayor parte de la economía. Alphabet, Meta y SpaceX la usan.
Si compro acciones, ¿tengo voz?
Las acciones de Tesla y las de Clase A de SpaceX y Anthropic votan, pero en SpaceX y Anthropic los accionistas externos no pueden ganar a quienes controlan. Cada acción sigue teniendo los mismos derechos económicos que las de los controladores.
Lecturas serias
- Gompers, Ishii and Metrick, "Extreme Governance: An Analysis of Dual-Class Firms in the United States", Review of Financial Studies (2010). El valor sube con la participación económica de los directivos y baja con sus votos extra.
- Masulis, Wang and Xie, "Agency Problems at Dual-Class Companies", Journal of Finance (2009). Cuanto mayor es la brecha entre votos y participación económica, más cobran los CEO y peores son sus adquisiciones.
- Kim and Michaely, "Sticking Around Too Long? Dynamics of the Benefits of Dual-Class Voting" (2019). Las empresas jóvenes de doble clase lo hacen tan bien como las demás; la ventaja se desvanece con los años.
- Bebchuk and Kastiel, "The Untenable Case for Perpetual Dual-Class Stock", Virginia Law Review (2017). La defensa de cláusulas de extinción que acaben con las acciones de voto múltiple después de 10 a 15 años.
- Bebchuk and Kastiel, "The Perils of Small-Minority Controllers", Georgetown Law Journal (2019). Por qué controlar con una pequeña participación económica crea conflictos de intereses.
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