Qu'est-ce que la structure du capital ?
Une entreprise se finance avec de l'argent emprunté (la dette) et l'argent de ses propriétaires (les fonds propres). Les prêteurs sont payés en premier et touchent un rendement fixe ; les actionnaires reçoivent ce qui reste, qui peut être rien ou une fortune. Les fonds propres peuvent eux-mêmes être répartis en classes d'actions qui ont le même droit sur les bénéfices mais des droits de vote très différents.
Pourquoi c'est important pour la valeur d'une entreprise
- Par action ou au total. Une action est une part du gâteau, et le nombre de parts change avec les levées de fonds, la rémunération en actions et les divisions. C'est pourquoi le Stonkometer raisonne en valeur totale et divise par toutes les actions qui existent ou pourraient être créées.
- La dette passe d'abord. La valeur des fonds propres est la valeur d'entreprise moins la dette nette. Une entreprise très endettée ou engagée dans de gros contrats de calcul laisse moins aux actionnaires.
- Le contrôle a un prix. Les études sur les entreprises américaines montrent que la valeur tend à être plus élevée quand les dirigeants détiennent une plus grande part de l'économie, et plus faible quand ils ont bien plus de voix que de part économique. Fait
En un coup d'œil
| Entreprise | Qui la contrôle | Leur part économique | Leurs voix | Conseil |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | Elon Musk | 46% | 84% | Tous les sièges, en pratique |
| Tesla | Pas d'actionnaire de contrôle ; Musk est le premier actionnaire | 19.8% | 19.8% | Élu par tous les actionnaires |
| Anthropic | Le Long-Term Benefit Trust et la LLC des cofondateurs | Aucune via ces classes | 50,1 % (fondateurs) | Trust : la majorité ; le reste par vote |
| OpenAI | OpenAI Foundation | 26% | Droits spéciaux | Tous les sièges |
Dette et engagements en un coup d'œil
| Entreprise | Trésorerie et placements | Dette | Trésorerie nette | Engagements de dépenses |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | $89.9B | $39.0B | $50.9B | $37.8B |
| Tesla | $45.4B | $9.5B | $35.9B | Aucun publié |
| Anthropic | $132B | $6.2B | $125B | En blanc dans le S-1 |
| OpenAI | Non publié | Non publié | Non publié | $1.40T |
Aucune des quatre n'est lourdement endettée au sens habituel : trois détiennent plus de trésorerie que de dette. Le risque se trouve dans de longs contrats de calcul qui courent sur des années et doivent être payés, que les revenus arrivent ou non. Notre avis
Intérêt économique et contrôle, entreprise par entreprise
Chaque barre fait 100 %. Comparez la première (qui touche l'argent) aux deux autres (qui décide).
SpaceX
Fait Classe A : une voix par action, vendue au public. Classe B : dix voix par action, détenue surtout par Elon Musk.
- Les 46 % de Musk incluent 1,3 milliard d'actions de classe B à cessibilité restreinte issues de sa rémunération de performance, dont il peut exercer les voix avant leur acquisition. Sans elles, il possède environ 36 %.
- SpaceX est une « controlled company » selon les règles du Nasdaq : elle peut se dispenser de certaines exigences d'indépendance du conseil.
- Les actions émises depuis l'introduction, par exemple pour Cursor, ont un peu réduit ces pourcentages : 13 581 millions d'actions étaient en circulation au 15 octobre 2026.
Source : Prospectus d'introduction de SpaceX, actions au 1er mai 2026 après l'introduction.
Tesla
Fait Une seule classe d'actions ordinaires : une voix par action.
- Les 19,8 % de Musk incluent 286,4 millions d'actions à cessibilité restreinte issues de l'exercice de sa rémunération de 2018, dont il exerce les voix.
- Les 423,7 millions d'actions de sa rémunération de 2025 sont déjà émises mais votent dans les mêmes proportions que tous les autres tant qu'elles ne sont pas acquises. S'il les obtient toutes, sa part monte à environ 28 %.
- 207,5 millions d'actions de Musk sont nanties en garantie de prêts personnels.
Source : Document de procuration 2026 de Tesla, actions au 30 septembre 2026.
Anthropic
Fait Classe A : une voix, vendue au public. Classe N : sans droit de vote, détenue surtout par des partenaires stratégiques. Classe E : salariés, vote sur quelques sujets seulement. Classe T : détenue par le Long-Term Benefit Trust, élit la majorité des administrateurs. Classe F : une seule action détenue par la LLC des sept cofondateurs, qui vaut 50,1 % de toutes les voix. Les classes E, T et F n'ont aucun droit économique.
- Ensemble, le Trust et la LLC des fondateurs peuvent élire tout le conseil, grâce à des classes d'actions sans aucun droit économique.
- Les cinq trustees ne peuvent pas détenir d'actions Anthropic et reçoivent une rémunération fixe en espèces.
- Les 50,1 % des fondateurs ne diminuent pas quand Anthropic émet de nouvelles actions. Ils prennent fin quand moins de trois des sept cofondateurs restent pendant 90 jours.
Source : S-1 d'Anthropic, 26 octobre 2026 ; les pourcentages de détention sont encore en blanc.
OpenAI
Fait OpenAI Group PBC n'est pas cotée. L'OpenAI Foundation, à but non lucratif, détient des droits de vote et de gouvernance spéciaux.
- La fondation détient aussi un bon de souscription pour plus d'actions si la valeur d'OpenAI est plus que décuplée après 15 ans.
- La part de Microsoft valait alors environ $135B ; Microsoft ne contrôle pas le conseil.
- Les procureurs généraux de Californie et du Delaware ne se sont pas opposés au projet après qu'OpenAI a ajouté des engagements sur la sécurité et sa mission.
Source : Recapitalisation d'OpenAI, 28 octobre 2025 ; les levées suivantes ont dilué ces parts.
Notre avis Notre avis. Les quatre séparent l'argent du contrôle, pour des raisons différentes. Chez SpaceX, cela garde un fondateur aux commandes ; chez Anthropic et OpenAI, c'est censé protéger une mission ; chez Tesla, Musk a un cinquième des voix et dit en vouloir environ un quart. Acheter l'une d'elles, c'est acheter une part des bénéfices, pas un droit de regard sur la façon de les gagner. Ce n'est pas mauvais en soi : la recherche suggère que le contrôle par les fondateurs aide les jeunes entreprises et coûte plus cher à mesure qu'elles vieillissent. Surveillez ce qui se passe quand les fondateurs partent ou quand les intérêts divergent, comme dans un éventuel rapprochement SpaceX-Tesla.
Lexique : propriété et contrôle
- Structure du capital
- La façon dont une entreprise se finance : argent emprunté (dette) et argent des propriétaires (fonds propres), et la répartition des fonds propres en classes d'actions aux droits différents.
- Valeur des fonds propres et valeur d'entreprise
- La valeur des fonds propres, ou capitalisation, est ce que valent toutes les actions. La valeur d'entreprise ajoute la dette et retire la trésorerie : ce que vaut toute l'entreprise pour les prêteurs et les propriétaires ensemble.
- Action ordinaire
- Action classique : un droit sur ce qui reste une fois tous les autres payés, généralement avec une voix.
- Action de préférence
- Action remboursée avant les actions ordinaires en cas de vente ou de liquidation. Les start-up en vendent aux investisseurs, et elle devient en général ordinaire lors de l'introduction en bourse.
- Obligation convertible
- Un prêt qui se transforme plus tard en actions. Une partie de l'investissement d'Amazon dans Anthropic a pris cette forme.
- Options, RSU et actions à cessibilité restreinte
- La rémunération en actions. Une option est le droit d'acheter des actions à un prix fixé ; une RSU promet des actions plus tard ; une action à cessibilité restreinte est émise maintenant mais reprise si les conditions ne sont pas remplies.
- Actions totalement diluées
- Toutes les actions existantes plus celles que les options, RSU, bons de souscription et titres convertibles pourraient créer. La valeur par action devrait utiliser ce nombre.
- Dilution
- Quand de nouvelles actions sont émises, chaque action existante possède une plus petite part de l'entreprise.
- Division d'actions
- Une action devient plusieurs actions moins chères ; la valeur totale ne change pas. Tesla a divisé ses actions par 5 en 2020 et par 3 en 2022 : c'est pourquoi nous traçons la valeur totale, pas le cours.
- Intérêt économique (droits aux flux de trésorerie)
- Votre part des dividendes, du produit d'une vente et de la valeur de l'entreprise.
- Contrôle
- Le pouvoir d'élire le conseil, d'approuver les fusions et de changer les règles.
- Actions à deux classes
- Deux classes d'actions ou plus avec les mêmes droits économiques mais un nombre de voix par action différent.
- Actions à droits de vote multiples
- Des actions avec plus d'une voix chacune, comme la classe B de SpaceX à dix voix.
- Actions sans droit de vote
- Des actions avec des droits économiques mais sans voix, comme la classe N d'Anthropic.
- L'écart (wedge)
- La différence entre la part des voix de quelqu'un et sa part économique. La recherche associe un écart plus grand à des décisions moins favorables aux actionnaires extérieurs.
- Société contrôlée (controlled company)
- Une société cotée dont une personne, un groupe ou une entité contrôle plus de la moitié des voix pour l'élection des administrateurs. Elle peut se dispenser de certaines règles boursières, comme un conseil majoritairement indépendant.
- Société à mission (PBC)
- Une société dont les administrateurs doivent concilier les intérêts financiers des actionnaires avec une mission d'intérêt public déclarée et les intérêts des personnes concernées. Anthropic et OpenAI Group sont des PBC.
- Contrôle par un trust ou une fondation
- Un contrôle détenu par une entité qui n'a que peu ou pas d'intérêt économique, créée pour protéger une mission plutôt que pour obtenir un rendement.
- Clause d'extinction
- Une règle qui met fin aux droits de vote spéciaux après un délai ou un événement, comme le départ des fondateurs.
- Convention de vote
- Un accord qui fixe la façon dont certaines actions votent. Les actions non acquises de la rémunération 2025 de Musk chez Tesla votent dans les mêmes proportions que toutes les autres.
Questions fréquentes
À qui appartient SpaceX ?
Elon Musk détient environ 46 % des actions de SpaceX, en comptant 1,3 milliard d'actions de performance à cessibilité restreinte, et environ 84 % des droits de vote grâce aux actions de classe B à dix voix (prospectus, juin 2026). Le reste appartient aux investisseurs publics et privés, aux salariés et aux premiers soutiens.
Quelle part de Tesla Elon Musk possède-t-il ?
Environ 19,8 % des actions et des droits de vote de Tesla (document de procuration, octobre 2026). Sa rémunération de 2025 pourrait porter cette part à environ 28 % si Tesla atteint tous les objectifs.
Qui contrôle Anthropic ?
Deux entités sans intérêt économique via leurs actions spéciales : le Long-Term Benefit Trust élit la majorité du conseil, et une LLC des sept cofondateurs détient 50,1 % des voix des actionnaires après l'introduction en bourse. Google et Amazon sont de gros investisseurs dont la part est plafonnée.
À qui appartient OpenAI ?
Lors de la recapitalisation d'octobre 2025, Microsoft détenait environ 27 %, la fondation à but non lucratif OpenAI Foundation 26 %, et les salariés et autres investisseurs 47 %. La fondation nomme tout le conseil.
Qu'est-ce qu'une structure à deux classes d'actions ?
Deux classes d'actions ou plus avec les mêmes droits économiques mais des droits de vote différents : les fondateurs gardent le contrôle tout en vendant l'essentiel de l'économie. Alphabet, Meta et SpaceX en ont une.
Si j'achète des actions, ai-je mon mot à dire ?
Les actions Tesla et les actions de classe A de SpaceX et d'Anthropic donnent le droit de vote, mais chez SpaceX et Anthropic les actionnaires extérieurs ne peuvent pas l'emporter sur ceux qui contrôlent. Chaque action garde les mêmes droits économiques que les leurs.
Lectures sérieuses
- Gompers, Ishii and Metrick, "Extreme Governance: An Analysis of Dual-Class Firms in the United States", Review of Financial Studies (2010). La valeur augmente avec la part économique des dirigeants et baisse avec leurs voix supplémentaires.
- Masulis, Wang and Xie, "Agency Problems at Dual-Class Companies", Journal of Finance (2009). Plus l'écart entre voix et part économique est grand, plus les PDG sont payés et moins bonnes sont leurs acquisitions.
- Kim and Michaely, "Sticking Around Too Long? Dynamics of the Benefits of Dual-Class Voting" (2019). Les jeunes entreprises à deux classes font aussi bien que les autres ; l'avantage s'estompe avec l'âge.
- Bebchuk and Kastiel, "The Untenable Case for Perpetual Dual-Class Stock", Virginia Law Review (2017). Plaidoyer pour des clauses d'extinction qui mettent fin aux actions à droits multiples après 10 à 15 ans.
- Bebchuk and Kastiel, "The Perils of Small-Minority Controllers", Georgetown Law Journal (2019). Pourquoi un contrôle avec une petite part économique crée des conflits d'intérêts.
Ce n'est pas un conseil en investissement. Stonkometer est un calculateur pédagogique, pas un conseil en investissement. Les valorisations dépendent entièrement des hypothèses que vous choisissez. Nous ne sommes ni courtier ni conseiller, et rien ici ne recommande d'acheter ou de vendre un titre. Faites vos propres recherches et pensez à consulter un conseiller agréé. Avertissement complet